项目是否具备可行性，是否达到最低股权IRR是发起人和其他投资者最常用的衡量标准。通常，如果项目的股权IRR高于最低门槛要求，该投资是可接受的，低于则不可接受。最低门槛收益率通常根据以下因素确定：

通常来说，位于低风险国家的中等风险项目例如具有PPA的电力项目或风险有限的基础设施项目，股权IRR往往在8–12%的区间内，在发展中国家或新的项目融资市场中，风险较高的项目可能会要求高于15%的股权内部收益率。

在许多项目中，股东的投资主要通过次级贷款而非股本的方式进行，所谓次级贷款也就是我们所说的股东贷款。项目公司的股本可能很小，比如100美元，其余部分作为次级债务，利率接近所需的股本IRR。股东贷款结构有两种好处。

因此，投资者正常衡量的实际上不是简单的股权内部收益率，而是“混合股权内部收益率”，即将其持股回报率和股东贷款回报率结合在一起的回报率。简单来说，我们所说的股权回报率，泛指了股东的全部出资，不论出资是作为股本金还是股东贷款。

针对股东出资的具体时点，可以有以下几种方式：

大多数投资者使用XIRR公式来计算内部收益率，即根据股权资金的投入时间来计算内部收益率，这意味着股权投资时间越晚，股权IRR越高。贷款人显然更愿意首先使用股权资金，之后再提取债务资金，但通常也不会反对按比例提取债务。

对于希望从现金股权投资时机中获得最大IRR收益的投资者，贷方可以提供“股权过桥贷款”。这是向项目公司提供的一笔贷款，金额为股权金额，由项目公司提供的公司担保作为担保。

股权过桥贷款的期限通常为1年，最长不超过2年。通过股权过桥贷款，投资人可以进一步推迟实际股本资金投入的时间。因为期限较短的股权过桥贷款利率通常远低于股本投资要求的收益率，因此通过设置过桥贷款结构，可以进一步提升股权内部收益率。

除股权内部收益率（Equity IRR），常见的另外一个概念是项目内部收益率（project IRR ）。项目IRR是根据项目在还本付息和分配之前的现金流计算的，衡量为所需现金投资（无论是债务还是股权）的回报，也即假设在没有任何融资情况下的，总体投资的回报率水平。

虽然投资人通常以股权内部收益率作为项目投资决策的标准，但也会参考项目内部收益率，特别是在不考虑杠杆影响下，不同项目之间进行对比。

项目可以筹集的债务水平主要取决于其支付利息和偿还到期贷款本金分期付款的预计能力，并具有适当的安全边际。为了评估安全边际，贷款人计算“覆盖率”，即经营现金流与债务或偿债水平之间的各种比率，即：

覆盖率越高，贷方的安全边际就越大。应该注意的是，在项目公司开始运营之前的一段时间内，这些覆盖率都无法计算。

ADSCR 根据项目公司的年度现金流量评估其偿债能力，计算公式如下：

偿债备付率 = （可用于还本付息的资金 / 当期应还本付息的金额） * 100%

其中，可用于还本付息的资金计算公式为：

可用于还本付息的资金 = 息税前利润 + 折旧和摊销费用 - 企业所得税

因此，如果当年的经营现金流为120，利息支付为55，贷款偿还为45，则 ADSCR 将为 1.2:1 (120 ÷ (55 + 45))。

ADSCR通常每半年计算一次，每年滚动一次。该比率显然只能在项目运行一年后才能计算。在最初的项目审查时期，贷方会查看整个贷款期限内每个时期的预计ADSCR，并检查该值是否低于其要求的最低值。项目投入运营后，将对实际ADSCR进行审查（并且可能会重新计算未来ADSCR的预测）。不同项目的最低ADSCR要求明显不同，风险较高的项目需要高ADSCR，反之亦然。通常情况下DSCR的要求是：

对于具有非标准风险或位于信用风险较差的国家的项目，需要更高的承保水平。

LLCR基于类似的计算，但涵盖整个贷款期限：

LLCR=债务服务期间可用现金流的净现值/未偿还债务总额

LLCR是一种有用的衡量标准，可用于初步评估项目整体偿债能力，并在其剩余生命周期内持续关注项目的偿债能力，LLCR大于1表示项目在整个贷款期间产生的现金流足以覆盖所有的债务服务需求，通常被视为偿债能力较强。如果LLCR小于1，则表示项目面临偿债压力，可能需要寻找额外的资金来源来满足债务服务的需求。通常来说，贷款人希望LLCR可以比ADSCR高出10%左右。

贷款人检查的另一点是项目在最初的最终债务到期后是否有能力偿还，以防出现及时偿还全部债务的困难。这种额外的偿债能力被称为债务“尾部”，贷款人通常期望至少一两年的现金流能够以这种方式得到保障。这是通过确保项目协议在预定的最终债务偿还日期后仍然可以继续运行若干年来实现的，因此在此期间现金流继续为贷方提供额外的安全保障。债务尾部为贷方提供的额外担保可以使用项目寿命覆盖率（“PLCR”）来计算；这里，项目整个生命周期（不仅仅是LLCR的债务期限）偿债前的净运营现金流贴现为其 NPV，并将该数字除以未偿债务。

PLCR=整个项目寿命期内可用于债务服务的现金流净现值（CFADS）/总债务服务额（TDS）

总债务服务额包括了全部的本金及利息。

显然PLCR会高于LLCR；贷款人可能希望看到它比最低ADSCR高15-20% 左右。

表 1列出了典型项目的覆盖率计算，其中：

（表1 覆盖率计算）

覆盖率通常是决定项目可以筹集多少债务的关键因素。表2对此进行了说明。假设一个项目每年还本付息前现金流为1,000，贷款偿还期限为25年。如果贷方要求ADSCR至少为1.50:1，则意味着偿债额每年不得超过667 (1,000 ÷ 1.50)。这意味着，假设按年金偿还债务，年利率为6%，则可以根据该项目现金流筹集8,522元的债务（即偿还8,522元的债务），以年金为基础，期限25年，利率为6%，每年还本付息为667元）。然而，如果所需的ADSCR减少到1.25，这意味着年度最大偿债额增加到800元，因此债务也可以增加到10,227元，同时仍然遵守所需的最低ADSCR。

（表2 最低覆盖率——对最大债务的影响）

高负债率是项目融资的本质。因此，在审慎的范围内，投资人希望尽可能减少股权投资比例，从而提高债务的最高水平。上面讨论的覆盖率，特别是 ADSCR，是决定一个项目可以筹集多少债务的关键因素，因此贷款人通常会从覆盖率计算倒推来设置债务。从这个角度来说，股本比率是根据可承受的最大债务程度决定的。由覆盖率计算得出的债务与股本比率反映了项目的风险（所需的覆盖率越高，贷方的安全边际就越大，可以实现的债务金额越低）。对大多数项目融资项目来说，债务/股权的比率水平大多在70/30的范围内变化。项目风险低的债务/股权比例可以达到80/20。反之，对项目风险高的债务/股权比例可以低至40/60。

偿债（即贷款利息支付和本金偿还）是融资结构中影响投资者回报率的最大因素之一。项目公司的投资者越快获得股息和其他分配，他们的回报率就越高。因此投资者不希望项目运营产生的大量现金流用于偿还贷方。另一方面，贷方通常希望尽快得到偿还。在这些相互冲突的要求之间取得合理的平衡是贷款谈判的重要组成部分。

谈判债务偿还时间表时出现的问题是：

一般来说，项目融资债务的期限（还款期）比正常的银行贷款要长得多；电力项目在建设期间可能有2至3年的提款期，然后有15年的还款期，这使得总期限为17-18年；基础设施项目融资期限可能为25年或更长时间。融资期限主要取决于项目现金流的长期确定性，同时考虑到债务尾部的需要：因此，项目公司拥有20年期项目协议可能旨在筹集17-19年的债务。覆盖率当然会受到偿债时间表的影响；期限越短，偿债付款越高，ADSCR和LLCR就越低，因此，如果债务期限太短，则现金流无法支持。另一个可能影响融资期限的因素是项目所在地；如果是在高风险国家，融资期限通常会比在低风险国家的同一项目要短。

除了贷款的总体期限外，贷方还会查看还款时间表，以评估在此期限内风险降低的速度。1000元分10年，每年偿还100的情形和10年末一次还款的方式，风险显然有很大区别。作为项目融资贷款总体信贷政策的一部分，贷款人可能有平均寿命限制（即最大平均寿命），因此可能有必要放慢投资者的分配股利速度并加快偿债速度，以维持所需的平均寿命。平均寿命可以通过多种方式计算：

加权计算更合适，因为它考虑了还款计划。假设4的贷款在第2年末偿还为 2，在第4年末偿还为2：简单计算仍会得出平均寿命2年，与4次每年还款1 相同，但是加权计算得出的平均寿命为3年[((2 × 2) + (2 × 4)) ÷ 4]，因此加权平均寿命比每年等额分期偿还的贷款更长。

贷款偿还通常在项目建设完成后6个月左右开始，通常每6个月偿还一次。至于还款结构，人们可能会认为，假设项目的现金流随时间推移合理均匀，与贷方打交道的最公平方式是等额分期偿还融资（例如，如果债务为1000，分10年偿还，每年还款额为100。事实上，这种还款结构虽然并不罕见，但对项目公司的投资者来说是不利的，因为相对等额还本付息的方式来说，会支付更多的现金流，且项目在贷款初期的ADSCR较低。因此，标准方法是使用年金还款结构（等额还本付息），在整个贷款期限内保持等额的本金和利息的支付水平。这可以通过表3和表4中的简化示例进行说明，这些示例具有以下共同假设：

等额本金支付结构的一个直接而明显的问题是，第1年（200）的年度偿债额几乎是第10年（110）的两倍，相应的ADSCR为1.10:1（太低），第10年为2.00:1（远高于所需）。另一方面，投资者的股利分配受到严重影响，第一年到第十年股息增加了5.5倍；需要近6年时间才能收回原始投资。还款方式转变为等额本息结构的好处是不言而喻的：由于偿债支付水平与LLCR相同，ADSCR始终是舒适的1.35:1。股息也始终保持水平，尽管投资者在项目生命周期内收到的总股息从650减少到573（因为利息增加），但是投资者的IRR从16.6%提高到18.8%；投资回收期显着缩短至4.4年以内。

如果项目后期现金流存在更多不确定性，贷款人可能会寻求更高的覆盖率和更短的平均寿命。在这种情况下，可能需要在等额本金支付和等额还本付息偿还之间达成妥协。

如果预计现金流不规则，贷款还款也可以按照不规则的时间表安排，以便在整个贷款期限内保持相同水平的ADSCR（这称为“雕刻”还款时间表）。例如，如果一年内存在大量维护成本，或者如果项目公司从其资产的加速税收折旧中受益，则以后几年的税后现金流量由于开始缴纳递延税款而减少。这些考虑因素不仅与投资者相关：债务偿还结构明显影响项目公司产品或服务的成本，并且如果投资人对潜在项目进行竞标，则可能是一个关键因素。

（表3 等额本金支付的影响）

（表4 等额还本付息的影响）