在完成了对营运资本变动表的调整之后，我们就需要着手对其科目进行预测。然而，这里为了计算方便，同时使得模型变得更简洁，我们在预测前还需对其进行简单调整。即将应收票据与应收账款科目合并为“应收款项”科目，同时也将应付票据与应付账款科目合并为“应付款项”科目。
营运能力指的是企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。企业营运能力的财务分析比率有：存货周转率、应收账款周转率、营业周期、流动资产周转率和总资产周转率等。 这些比率揭示了企业资金运营周转的情况，反映了企业对经济资源管理、运用的效率高低。企业资产周转越快，流动性越高，企业的偿债能力越强，资产获取利润的速度就越快。
我们对营运资本科目进行预测是以这些营运能力指标为基础的，首先我们计算出各科目下的营运能力指标，在对这些指标进行预测，然后在以此为基础计算出这些营运科目的预测值。
对于营运科目的预测工作，我们遵循一下三个步骤：
进行财务分析时，我们该如何判断某一科目的表现是否真的良好呢？
以应收款项为例，如果该科目逐年上升，可能说明公司存在日益严重的资金回收问题。然而，也可能是公司业务的增长导致的，此时他反而是个正向指标。因此，孤立的分析这些营运资本科目，从而判断他的表现是不够的，还需要将这些科目与利润表的相关科目进行比对。我们可以从“天数”的角度来追踪应收款项或是支付应付款项的效率。天数则通过用应收或应付款项除以利润表的相关科目，再乘以360而得到。计算公式为：
应收款项周转天数=应收款项/收入*360
应收账款周转天数是指企业从取得应收账款的权利到收回款项、转换为现金所需要的时间，是应收账款周转率的一个辅助性指标，周转天数越短，说明流动资金使用效率越好。它是用以衡量公司需要多长时间收回应收账款，属于公司经营能力分析范畴。
注意，为了便于解释清楚，我们对前提假设进行了简化。计算中，我们取上一年的应收款项余额作为分子。但在实际分析时，取分析年份的年末余额与上一年年末余额的均值显得很重要。由于资产负债表的账面价值反映了某一特定时点的余额（这在后面资产负债表章节中会详细介绍），因此当年与上一年余额均值能够更好的反映全年的表现。然而，鉴于利润表与现金流量表已能够向我们反映全年的情况，因此这里无须计算平均值。
我们需要在应收款项一行下插入一行，来计算应收款项周转天数。经过计算，我们得到格力电器近四年的应收款项周转天数。如下表所示：
2018年应收款项周转天数为78.5天。根据经验，很多公司会要求客户在收到货品之后30天内付款。然而，由于业务不同，有时也能接受60天、90天甚至更长的赊账时间，这取决于多种因素。当然，在分析时，我们应进行公司历年的周转天数变化情况及同行业公司整体情况进行综合分析，即需进行横向与纵向的综合分析。
值得注意的是，我们在乘以全年的天数时，用的是360天而非365天。实际上，无论使用哪个数据都是可以的，只是我们通常会使用360天，因为360恰好是12的整数倍，这使得我们希望将一年折算成12个月时，建模过程会有所简化。
从上表数据中我们看到，2016年的应收款项周转天数相较于2015年有较大幅度的上升，2016年至2018年呈现又逐年下降的趋势。与之前我们介绍的预测其他科目所用的思路一样，我们需要结合多种预测方法来最终确认预测数据。
我们计算出过去四年应收款项周转天数的平均值为85.3天，我们倾向于运用这一数据作为预测期内的应收款项周转天数。因为，若取2016年的最大值显得过于保守，而取2015年的最小值又过于激进。并且我们发现，85.3天的这一平均值与2018年的78.5年相差无几。因此，85.3天可以看作是平均值法与上一年度法综合运用的结果，所以取85.3天会更为合理。
在确定了应收款项周转天数的预测值后，最后一步就是计算出预测期内应收款项的余额，计算公式为：
应收款项余额=应收款项周转天数*当期营业收入/360
到此，我们就完成了格力电器未来三年的应收款项余额的预测工作。
对于经营性营运资本的剩余科目，我们可以进行上述同样的操作。但是，我们需要谨慎了解经营性营运资本会涉及利润表中的哪些科目。例如，应收款项往往与营业收入相关，而预付账款则与营业成本相关。因此，预付账款的周转天数的计算公式为：
预付账款周转天数=预付账款余额/营业成本*360
根据上述计算公式，我们计算出格力电器过往四年预付账款的周转天数及平均值。同样的，我们对比发现，取平均值作为预测期内的预付账款周转天数更为合理。
然后，我们再计算出预测期预付账款余额，计算公式为：
预付账款余额=预付账款周转天数*营业成本/360
于是，我们最终也预测出了预测期内每年的预付账款余额，如下表所示：
以上的操作同样适用于存货的预测。存货周转天数是指企业从取得存货开始，至消耗、销售为止所经历的天数。通过企业一定时期(通常为1年)内销售成本与平均存货之间的比例关系计算得到。周转天数越少，说明存货变现的速度越快。存货占用资金时间越短，存货管理工作的效率越高。计算公式为：
存货周转天数=存货余额/营业成本*360
同样的，我们计算出过往四年存货的周转天数及平均值。我们对比发现，取平均值作为预测期内的存货周转天数更为合理。
然后，我们再计算出预测期存货余额，计算公式为：
存货余额=存货周转天数*营业成本/360
于是，我们最终也预测出了预测期内每年的存货余额，同时我们也求得了预测期每年的流动资产余额，如下：
现在，我们可以参照以上对流动资产项下的科目所做的工作那样，对流动负债项下的科目进行相同的操作。注意，严谨的做法是，我们应当对每一科目详细分析其具体构成，从而判断其应与利润表的哪个科目相关。比如应付款项，应分析其主要是由于采购行为造成的应付款，还是在企业管理过程中形成的应付款。但是，我们并没有在年报或公开的数据中找到更多详细的信息，因此我们默认应付款项与营业成本相关。我们可以如下公式计算应付款项周转天数：
应付款项周转天数=应付款项/营业成本*360
于是，我们计算出了过去四年的应付款项周转天数，并求得平均周转天数为163.6天。虽然平均值明显高于2017与2018年水平，且自2016年以来应付款项在逐年降低，但为了避免做出的预测过于保守或激进，我们还是偏向取平均值作为预测期的数据。但这并不是最终的数据，我们后续可以根据企业公布的数据及搜集到的更准确的信息，对预测数据进行适当调整。
然后，我们根据预测数据计算出预测期内的应付款项余额，计算公式为：
应付款项=应付款项周转天数*营业成本/360
通过上述计算，我们得到预测期内的应付款项数额，如下表所示：
从计算出得2019年应付款项的数据我们发现，其相较于2018年增幅较大。正如上面所说，我们这里或许对应付款项周转天数的预测值偏高，从而导致2019年应付款项余额有较大幅度增长。但是，我们在没有进一步信息作为依据的情况下，暂时先保持这一预测数据不变。然而，我们可以在这里做一个标记，待整个模型构建完成后，再回头对其进行调整，观察其对最终估值会产生怎样的影响。
处理预收款项的方式与处理应收款项一致，都是与营业收入相关，因此，预收款项周转天数的计算公式为：
预收款项周转天数=预收款项/营业收入*360
于是，我们计算出了过去四年的预收款项周转天数和平均周转天数。
我们计算出的均值为27.9天，虽明显高于2018年，但与2015年到2017年三年的数据相差较小。并且2018年预收款项周天天数为17.6天，明显低于2015-2017年三年水平，或许有一定的偶然性。因此我们认为取平均值27.9天显得更为合适。
然后，我们再通过预收款项的计算公式计算出预测期内每年的预收款项余额，其计算公式为：
预收款项=预收款项周转天数*营业收入/360
应付职工薪酬是企业根据有关规定应付给职工的各种薪酬，因此应与营业成本相关。所以应付职工薪酬周转天数计算公式为：
应付职工薪酬周转天数=应付职工薪酬余额/营业成本余额*360
我们在应付职工薪酬行下插入应付职工薪酬周转天数一行，计算过去四年的周转天数，并计算出四年的平均值。
同样的，这里我们仍旧取平均值作为预测期每年的应付职工薪酬周转天数的预测数据。
然后，我们再通过公式计算出预测期每年的应付职工薪酬余额，其计算公式为：
应付职工薪酬余额=应付职工薪酬周转天数*营业成本/360
通过计算我们得到预测期内的应付职工薪酬数额，如下表所示：
应交税费是指企业根据在一定时期内取得的营业收入、实现的利润等，按照现行税法规定，采用一定的计税方法计提的应交纳的各种税费。根据其定义，应交税费应该与营业成本相关。然而，我们这里并不是计算应交税费周转天数，而是计算应交税费占当年所得税的比例。因为我们发现，相较于营业成本，应交税费与所得税的相关性更为密切。
我们在应交税费一行下插入“应交税费占所得税比”一行，并计算每年的比例及平均值。
我们这里仍旧取平均值作为预测期内每年的应交税费占所得税比的预测数据，同时我们也由此计算出预测期每年的应交税费余额。
前面我们发现，其他应付款主要为往来款和押金。往来款是指企业在生产经营过程中，因发生供销产品、提供或接受劳务而形成的债权、债务关系的资金数额。因此，在其他应付款项下的往来款和押金应与营业成本相关。
需要注意的是，我们也可以计算其他应付款周转天数，但其过程显得比较繁琐。并且，我们在前面已经计算过应付款项周转天数，若这里还是这样处理就显得有些重复了。与此同时，我们发现过往四年其他应付款与营业成本的比值较为稳定。所以，我们这里是计算其他应付款占营业成本比作为预测的切入点。
然后，我们也计算出过往四年的平均值，并将其作为预测期的数据，最后再计算出预测期每年的其他应付款余额。
至此，只剩下其他流动负债了。从前面对其他流动负债的构成分析中看到，其主要为销售返利。因此，我们认为其他流动负债与营业收入相关。于是，我们计算其他流动负债与营业收入比来作为预测的切入点，并计算出过去四年的其他流动负债占营业收入比及平均值。同时，我们也取平均值作为预测期的数据，然后计算预测期每年的其他流动负债余额。
从计算出的数据显示，这里出现了与应付款项类似的情况，最终的预测数据相较于历史数据增幅较大。然而，我们仍旧采取与处理应付款项相同的方式——先做标记。
在完成了流动资产与流动负债项下的所有科目的预测工作之后，我们还需计算出预测期内每年的流动负债总额、营运资本及营运资本变的余额。
阐述营运资本科目与现金流量表之间的关系，意义重大。因为，之所以构建营运资本变动表的原因之一，就在于将其作为连接资产负债表和现金流量表的纽带。既然我们已经完成了营运资本变动表的构建，那么就可以将预测结果与现金流量表中经营性营运资本变动科目关联起来。关联后的调整现金流量表如下：
然而，值得关注的是，预测期每年的营运资本变动余额较历史数据有很大幅度的上升。我们在这里先不谈论预测结果的合理性，待整个模型建完之后再回头做相应调整。
财务费用也需要构建单独的财务费用预测表计算，因为在计算财务费用过程中会用到资产负债表和利润表的数据。财务费用由利息支出和利息收入构成。财务费用=利息支出-利息收入
利息支出：一般包括长期借款利息费用和短期借款利息费用以及应付债券利息。长期借款利息费用=长期借款×长期借款利率。短期借款费用=短期借款×短期借款利率
利息收入：利息收入一般是指由于企业存在银行的货币资金带来。
利息支出预测需要包括长期借款以及短期借款预测，长短期借款利率预测。由于格力电器长期借款长期为0，因此对格力电器长期借款预测值为0。这里只需要预测短期借款。而公司借款的原因是公司有资金缺口需要借款，导致借款增加；另一方面，若公司有多余的资金，会偿还借款，导致借款的减少。也就是说，公司的资金缺口都是由短期借款补足；资金剩余会偿还短期借款。
资金缺口是在公司进行融资（包括长期借款和短期借款，假设公司不进行股权融资）之前，在满足公司最低现金需求之后公司留存的现金。在实际中，公司需要留存现金以应对日常经营活动所需的现金，比如水电费，员工差旅，经常性原材料采购等日常支出，这些现金就是最低现金需求。一般来说，最低现金是营业收入的一定比例。这里假设最低现金为营业收入的50%。
融资前现金流=期初现金+经营活动净现金流+投资活动净现金流+融资前筹资活动现金流。（注：期初现金需要引用资产负债表的期初现金）
若融资前现金满足最低现金需求，则现金剩余，可以用来偿还短期借款；若出现现金缺口，则需要借款。格力电器现金剩余（缺口）如下图：
格力电器为现金剩余，可用于偿还短期借款。若现金剩余大于短期借款，则偿还金额为短期借款账面值，这里用最值函数MIN计算。
短期借款增加（减少）=-Min（短期借款账面值，现金剩余/缺口）。因为偿还短期借款为现金减少.因此取函数取负值。
2.短期借款利率及利息预测
预测短期借款利率=利息支出*2/（期初短期借款+期末短期借款）。公式中预测指标数据可以用前一年数据或者前三年数据计算，这里使用2018年数据计算短期借款利率。
短期借款费用=（期初短期借款+期末短期借款）/2*短期借款利率
经预测的格力电器短期借款费用如下表：
现金存款利率与短期借款利率预测采用相同的方法，即现金存款利率=利息收入*2/（期初货币资金+期末货币资金）。同样采用2018年数据计算
利息收入=（期初货币资金+期末货币资金）/2*现金存款利率
经预测的格力电器利息收入如下表：
前述利润表中的财务费用可在此处计算得出。此处的利息支出，利息收入可引用财务费用的利息支出，利息收入。由于汇兑损益，银行手续费，设定受益福利费用的利息费用不确定性较大，且金额较小，此处假设为0。
现金流量表主要调整的是筹资活动现金流。将前面预测期末短期借款变动链接到此处的借款增加（减少），注意正负号。短期借款增加为正，偿还短期借款为负
资产负债表需要调整货币资金和短期借款。需要将预测的2019年期末现金链接到2019年资产负债表的货币资金科目，此时excel会弹出“循环引用”的提醒
此时需要开启excel的循环引用功能。点击文件-选项，在弹出的excel选项中选择公式，勾选“启用迭代计算”
此时excel会自动算出货币资金结果。
资产负债表的短期借款直接引用财务费用计算表里面的短期借款计算即可
下一篇我们将给大家介绍资产负债表介绍及调整，敬请期待！
作者：李红雨 金宏气体并购经理
本文为CVA持证人李红雨原创文章，仅代表作者观点，不代表CVA协会立场。
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